三个角度解读质押机制对 ETH ETF 发展的潜在影响
作者: huohuo
2024-02-19 11:06:00
作者：@tomwanhh
ETH质押ETF即将推出：预计将新增约200万ETH的质押。
本文是对其潜在影响的分析：
- ETH ETF流入与发行方
- 以太坊质押生态
- 未来PoS ETF的影响
1、ETH ETF的现状：资金流入乏力
根据市值比例，ETH ETF应该占比BTC ETF $1140亿资产管理规模的16%，但目前仅为预期规模的52%。缺少的是什么？ 质押。
叙事和价格走势无疑会影响资金流入，但根本问题在于缺乏质押。
在加密社区，比特币和以太坊的区别非常明确：一个是数字黄金，另一个是全球计算机。然而，在西装革履的金融圈中，加密货币通常只占他们整体投资组合的5%。
他们仍然在了解比特币，需要更多时间来理解以太坊。一个简单的区分方式就是收益率。
在欧洲，机构级以太坊质押已经相当成熟。随着美国ETH ETF的推出，投资者转换到非质押型ETF的动力较小。
即使质押奖励不足以完全覆盖费用，它们也能几乎抵消这些费用。
然而，这种情况即将发生变化。@21Shares 已提交请求以启用质押。情况还不仅仅如此：
- 美国证券交易委员会（SEC）加密任务小组已邀请 @buffalu__、@RebeccaRettig1 和 @KyleSamani 讨论质押，甚至包括 LST（流动质押Token）。
- Pectra 升级将在4月到来，预计将缩短以太坊质押的解除绑定期，这是最初引入质押时的一个重大障碍。
加入质押后，我预计ETH ETF的资产管理规模（AUM）有可能赶上比特币和以太坊的市值比例，达到190亿美元（增加90亿美元）。
美国的加密ETF竞争极为激烈，管理费接近0%。随着质押收益的引入，投资者不仅无需支付费用，还可能从质押中获得1%-3%的收益。
目前，所有ETF中总共有390万个ETH。假设质押率为50%，这意味着大约200万个ETH将会被质押。
期望100%来自ETF的ETH进行质押是不现实的。因为ETF需要在最多7天内完成创设和赎回。如果没有流动质押解决方案，ETF很难实现接近100%的利用率。
因此，我预计ETF会从较低的实验性利用率开始，随着市场的成熟，逐步提升至50%-75%的利用率。
2、未来PoS ETF的影响
引入质押可能会改变市场格局。在比特币ETF中，竞争主要围绕管理费展开。对于ETH质押ETF，竞争将不仅仅集中在管理费，还会围绕质押收益和流动性管理展开。毫无疑问，像Blackrock和Fidelity这样的巨头可以从质押提供商那里获得有竞争力的定价。较小的发行方则需要找到方式，要么在成本上做到高效，要么在性能上更具优势。
Bitwise进行了一项聪明的收购，利用内部解决方案，可能是最具成本效益的方式。但不确定Attestant是否会成为一个白名单/合规的提供商。
对于其他发行方，我认为他们将转向常见的机构质押提供商，如 @coinbase、@Figment_io、@BlockdaemonHQ、@点对点validator 和 @Kiln_finance。
Coinbase 和其他质押池将变得更强大。尽管流动质押的市场份额在短期内可能会下降，但从长远来看，其增长是不可避免的。
Pectra将成为推动质押发展的催化剂。我预计在升级后的3到12个月内，ETH质押ETF将逐步出现。Pectra如何为ETH质押ETF带来好处：
1）更高的有效余额（32 -> 2048）：这将通过减少所需验证者数量来降低质押成本。
2）更低的初始罚没处罚：这将减少质押者的风险。
3）更短的解除绑定期：验证者可以合并，从而减少排队等待部分赎回的验证者数量。
3、ETH ETF流入与发行方
流动质押（LST）显然优于传统质押解决方案。LST不仅可以进入主要市场，还能进入次级市场。如果发生大量赎回，发行方可以：
- 在交易平台出售以获取即时流动性
- 将其用作抵押品借入ETH
虽然我认为Lido的stETH由于其市场主导地位、流动性和机构产品，可能会成为ETF的首选解决方案，但以下流动质押Token（LST）也应该被考虑：
- @liquid_col 的 lsETH，已与 Figment 集成
- Coinbase 的 cbETH
- @Rocket_Pool 的 rETH，支持去中心化
没有质押功能的情况下，投资者将错失7%-10%的回报。此外，SOL的解除绑定期（大约2.5天）远短于ETH，这使得启用质押变得更加容易。
来源：https://x.com/tomwanhh/status/1891472803817562209
